白酒股中期業績無一增長 二三線品牌凈利降幅超55%

　　每經記者 謝振宇 發自成都

　　截至8月31日，15家上市白酒企業相繼披露2014年半年報。據《每日經濟新聞》記者統計，這15家酒企再次遭遇經營大面積下滑，凈利潤增長率一項更是“全軍覆沒”，悉數下滑。這表明2014年白酒業依舊未能脫離“下滑”的軌跡，行業形勢仍十分嚴峻。

　　“自救”是白酒行業近兩年來的主題，圍繞這個主題，白酒從業者們進行了艱苦的探索，從主動降價，到擁抱電商開展營銷變革，再到上市募資過冬，白酒行業近兩年的變化超過過去十年的總和。但行業拐點不會輕易到來，白酒行業主動求變無法一帆風順。供需失衡、價格體系紊亂、電商業務零經驗等問題始終困擾著白酒企業。

　　在這場與時間和同行的賽跑中，白酒企業有何得失？隨著中秋、國慶白酒消費旺季的到來，白酒業能否在三季度咸魚翻身？記者從業績、市場、渠道、資本等四個維度，對白酒產業進行了深入調查。

　　“白酒行業形勢仍不好，仍處在調整期。”今年對于上半年白酒企業凈利潤全面下滑的現狀，中信證券食品飲料業首席分析師黃巍向《每日經濟新聞》記者如是表示。不過他也認為，一線名酒下半年可能有所好轉，“從飛天茅臺目前較好的去化情況來看，茅臺未來會率先走出低谷。”

　　和一線品牌茅臺以及區域龍頭古井貢等不同，二三線酒企的日子分外難過，在今年上半年營收下降27.12%的情況下，其凈利潤下滑幅度卻高達55.54%。

　　頹勢延續 業績降幅收窄/

　　8月30日，水井坊披露中報：上半年公司實現營業收入1.42億元，同比下降65.51%；凈利潤虧損1.22億元，上年同期公司盈利1.34億元。

　　在水井坊披露中報之后，15家上市酒企的中期成績全部出爐，《每日經濟新聞》記者根據東方財富choice統計數據分析發現，這份成績單的大致情況如下：1，15家白酒企業業績罕見悉數下滑，下降幅度最低的為貴州茅臺的0.25%，最高的是酒鬼酒的244.78%。2，去年上半年白酒企業整體營業收入為576.3億元，今年為486.88億元，同比下降15.52%；去年上半年整體凈利潤為208.58億元，今年為164.44億元，下降幅度為21.16%；凈利潤降幅遠高于營收降幅，表明白酒企業降價的副作用仍在持續。3，分單季度看，剔除今年剛上市的今世緣，從去年第一季度到今年第二季度，14家白酒企業整體營收同比增幅分別為7.73%、-5.59%、-13.20%、-6.24%、-18.38%、-11.96%，同期凈利潤增幅分別為12.32%、-8.32%、-24.4%、-31.69%、-22.49%、-20%，營收和凈利潤降幅雙雙收窄，但整體情況仍不樂觀。

　　自中央“八項規定”實施后，白酒行業調整已經進入第三個年頭，根據目前公布的數據看來，白酒行業的弱勢仍未得到改觀，上市公司未能走出低谷。

　　對于業績繼續下滑的原因，酒企中報中大多表述為受國內經濟增速放緩、限制三公消費等多種不利因素的影響。

　　降價起效 龍頭有望企穩/

　　從半年報業績來看，茅臺等一線酒企以及古井貢等區域龍頭酒企，有望率先走出困境。

　　茅臺最新發布的中報被外界所看好。上半年公司實現營業收入143.22億元，同比增長1.37%；實現歸屬母公司的凈利潤72.3億元，同比微降0.25%。

　　“看似平淡實則精彩”，對于茅臺上半年成績，申銀萬國[微博]的一份研報這樣評述道，“把預收款影響剔掉后，上半年收入實際增長19%。”這份研報指出，茅臺2013年上半年預收款下降42.56億元，今年上半年僅下降25億元左右。

　　黃巍預測，作為行業“一哥”的茅臺會率先走出低谷，“從飛天茅臺目前較好的市場去化等來看，茅臺未來會率先走出低谷。”理由是，今年春節以來，茅臺的主打產品53度飛天茅臺保持著良好的銷售態勢，因為價格更加親民。

　　除了貴州茅臺，其他一些酒企也出現了業績改善的現象。如古井貢酒半年報顯示，上半年公司營業收入同比增長3.61%，去年同期這一數據為3.55%；歸屬母公司股東凈利潤同比小幅下滑4.78%，去年同期這一數據為下滑9.18%。

　　“未來的競爭，是區域性的競爭，一些此前追求全國擴張的酒企，目前要不斷搶原有核心市場的潛力，這還需要持續一段時間。因此，二三線酒企的業績壓力很大，洋河、古井貢作為區域龍頭，相對會好一些。”有分析師指出。

　　分化明顯 地方品牌下滑嚴重/

　　相對一線龍頭酒企們回暖的跡象，二三線酒企的形勢要悲觀得多。

　　沱牌舍得2014年半年報顯示，報告期公司實現營業收入7.31億元，同比下降3.19%；實現凈利潤1046.95萬元，較上年同期下降62.94%。金種子酒中報顯示，上半年公司凈利4912.87萬元，同比下降81.92%；上半年營業收入為10.44億元，同比下降9.5%。

　　“二三線酒企收入下滑并不是太大，但未來總體成長性相對堪憂。在調整期內，其壓力比較大，因為此前調整相對滯后。”黃巍分析指出。

　　受市場整體形勢不佳、一線酒企紛紛下沉渠道的雙重打壓，二三線酒企的形勢并不樂觀。如青青稞酒、伊力特等去年仍逆勢增長的酒企，今年紛紛調頭向下。《每日經濟新聞》記者統計發現，二三線酒企今年上半年整體營收下滑27.12%，但歸屬母公司股東凈利潤下降幅度高達55.54%。

　　以青青稞酒為例，去年上半年公司營收入和歸屬凈利潤分別增長30%、33.71%，但今年這兩項數據分別為-12.94%、-19.15%。對于今年上半年其業績下降的原因，平安證券[微博]近日一份研報指出，一是因為其主銷區在西北，民間消費能力偏弱；二是青青稞酒在青海省內市占率較高，難以在省內通過擠壓競品來獲得增長。

　　此前，多位白酒行業專家在接受《每日經濟新聞》記者采訪時曾表達過類似的觀點，即隨著行業調整的深入，區域性白酒或受到更大的沖擊，主要是由于龍頭酒企的渠道下沉。

　　也多有券商認為，一線酒企受市場的影響在財務報表上的反映更早，而二三線酒企相對滯后幾個季度，接下來二三線酒企業績可能繼續走低。

　　面對愈加不利的行業形勢，一些二三線酒企也在調整產品和策略，以求降低下滑幅度。

　　沱牌舍得證券事務代表周建近日向記者透露，針對“舍得”系列，公司作出調整，去年推出了價位200~300元/瓶左右的“舍得酒坊”新品。雖然價格更高的“品味舍得”的銷量明顯“下來”，但“舍得酒坊”的銷量已“上來”。

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　　渠道篇

　　自建電商搶主動權 酒企渠道變革路漫漫

　　每經記者 謝振宇 發自成都

　　傳統渠道銷售遇困，各大酒企紛紛加大在電商領域的布局。

　　酒企在自建電商平臺時，不可避免地將與一些專業酒類電商 “掐架”。近期，茅臺再次在官網發表聲明，重申自己的網絡銷售渠道，并稱對酒仙網、中酒網等電商平臺所售茅臺酒的進貨渠道無從知曉。茅臺這一表態，被廣泛理解為是其對一些酒類電商的“封殺令”。

　　“名牌酒企封殺酒類電商，意在維持價格和渠道體系”，有業內人士如是評價道。

　　酒企扎堆“觸網”

　　“電商公司于8月初成立。‘三人炫’是我們目前工作的重心。”瀘州老窖電子商務股份有限公司總經理康運策8月29日告訴 《每日經濟新聞》記者，瀘州老窖推出基于互聯網需求的產品，正擴大在電商領域的布局。

　　茅臺集團的“大茅臺電商”也有了最新進展。貴州茅臺稱，為進一步拓寬銷售渠道，公司將出資2500萬元與控股股東茅臺集團等關聯方共同投資設立貴州茅臺集團電子商務股份有限公司。7月初，瀘州老窖發布公告稱，公司擬出資4200萬元成立瀘州老窖電子商務股份有限公司。瀘州老窖還希望引入具有電商背景的“外腦”，參與到電商公司的實際工作中。電商也是水井坊正在嘗試的新渠道，并將成為公司2014年布局的重點領域之一。

　　“目前，電商渠道還是傳統渠道的補充，不會有替代作用。數據顯示，2013年，電商渠道銷量為行業總銷量的1%，預計白酒電商銷售量未來將達到行業規模的10%。”酒仙網董事長郝鴻峰向《每日經濟新聞》記者表示。

　　盡管白酒企業自建電商才剛剛起步，但其與現有電商的沖突已有體現。如近日，茅臺集團在官網上發布公告稱，與酒仙網、中酒網等電商平臺沒有業務合作關系，其進貨渠道無從知曉。

　　“前述電子商務平臺2014年度與我公司沒有業務合作關系。”茅臺集團表示。

　　針對上述質疑，酒仙網日前向《每日經濟新聞》記者回復稱，酒仙網的產品均是從正規渠道進貨。

　　對于茅臺上述表態的深層次動機，中信證券食品飲料業首席分析師黃巍認為，“一些酒類電商做促銷，容易對酒企的價格體系造成沖擊。”

　　多重難題待解

　　酒企自建電商與現有電商的爭斗已經開始，但電商經驗為零的酒企想要將渠道掌控在自己手里，仍有很多路要走，管理、經驗、人才等均是亟待解決的難題。

　　“酒企自己做電商，根據企業不同，其效果可能不太一樣。如茅臺品牌知名度高，影響力大，通過電商更容易把產品和銷售做好；而那些品牌力弱的酒企，自建電商則不占優勢。”黃巍向 《每日經濟新聞》記者表示。

　　白酒行業專家肖竹青則指出，企業要避免傳統渠道與電商新渠道“左右手”互博問題，只有線下的產品線上不賣，線上的產品線下不買，分渠道運作，才不會造成線上價格對線下的沖擊問題。

　　“純粹的B2C是沒有前途的，(酒業)綜合類電商面臨物流成本較高，由于需要重復包裝，以及人員工資、第三方物流等，物流成本就達8%左右。”四川壹玖壹玖酒類供應鏈管理股份公司董事長楊陵江認為。

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　　市場篇

　　高端白酒以價換量搶市場放大價格下行風險

　　每經記者 謝振宇 發自成都

　　白酒行業調整至今，高端名酒已從需求萎縮下被動 “量價齊跌”，邁入主動調整出廠價的新階段，這種態勢在今年尤為明顯，五糧液、瀘州老窖、水井坊皆在調價行列。

　　調價之后，這些名酒的價格體系尚處穩定期，在業內人士看來，若高端名酒擴大投放量，勢必讓剛剛穩定的價格體系承壓。

　　酒企齊降出廠價

　　7月底，瀘州老窖宣布對國窖1573價格作出重大調整：52度國窖1573經典裝市場零售價從1589元/瓶調整為779元/瓶，團購價調整為680元/瓶；1573的經銷商計劃內結算價調整為每瓶560元，計劃外調至620元，煙酒店渠道調整至620元，商超為670元。

　　不惜“腰斬”市場指導價，瀘州老窖寄望扭轉1573去年逆勢提價以來的業績下滑和頹勢。

　　對于調整1573的價格體系，瀘州老窖總經理張良坦言，這也是學習了其他兄弟公司的營銷調整模式。張良口中的“兄弟公司”或指率先降價的五糧液，今年5月，五糧液宣布普五的出廠價從每瓶729元降至了609元。

　　“環境使然，形勢所迫。”白酒行業專家趙義祥認為，主要競爭對手都在降價，中高端產品價格已經不再由茅五控制，而是由消費者決定，看消費者要什么價位的酒。

　　除了主打產品普五，五糧液調價的動作亦延續到其他產品。日前，五糧液再次調低了45度及68度五糧液供貨價格。對此，五糧液副總經理朱中玉向 《每日經濟新聞》記者表示，這是繼普五之后，其他規格產品價位一些正常的調整。

　　相比之下，水井坊的調價低調得多。去年以來，由于“水井坊”系列酒銷售不暢，公司業績大幅下滑。為扭轉頹勢，公司選擇主動調整價格體系。在8月28日的臨時股東大會上，水井坊總經理大米表示，公司此前調整全系產品，“水井坊”系列幾款酒的零售價在400~700元/瓶左右。在此之前，水井坊產品動輒上千元。

　　大米還透露，公司核心產品井臺裝從原先的958元/瓶降到了658元/瓶。對于《每日經濟新聞》記者“出廠價體系如何調整”的問題，大米僅以“出廠價低于批發價”作答，并未透露更多。

　　“以前水井坊賣不動，調價后賣得動了，我認為就是調到位。”大米曾在接受媒體采訪時表示，公司大的代理商庫存已經減少。

　　“調整出廠價之后，1573的銷量有了明顯的上升，截至目前，銷量已翻番。”8月初，一位成都的瀘州老窖經銷商曾透露，其1573的庫存已明顯改善、更加合理。

　　經過去年至今的長期消化，高端名酒在渠道的庫存量已經大大減少。不過，由于市場消費需求并未大幅改善，不少經銷商囤貨的意愿仍十分低下。

　　價格體系尚待繼續梳理

　　中原證券認為，白酒調整分為三步：一是終端需求下降疊加經銷商去庫存，酒企銷量大幅下滑；二是經銷商庫存調整到位，酒企銷量有所回升，終端價格穩定或略有回升；三是酒企梳理價格體系，下調出廠價。

　　“2014年酒企或將普遍進入出廠價下調的階段，毛利率的下降將取代收入成為影響業績的主要因素，白酒類公司將迎來業績最差的時期。”中原證券研報表示。

　　“需要理順價格體系，讓經銷商處于盈利狀態。”中信證券首席食品飲料業首席分析師黃巍向《每日經濟新聞》記者表示，目前名酒廠紛紛調價，還是為了理順出廠價格，為經銷商減壓。

　　即便紛紛調整甚至大幅下調出廠價，高端名酒價格仍存在繼續走低的壓力。

　　“我們作為中型客戶，五糧液每月大概300多萬元的銷量，但利潤比較薄。”8月27日，一位五糧液山西經銷商向《每日經濟新聞》記者透露，他從其他經銷商處以580元/瓶左右的價格進貨普五。同日五糧液一位成都經銷商也表示，普五目前在成都的一批價在590元/瓶左右。值得注意的是，普五的出廠價為609元，上下游價格目前仍倒掛。

　　“渠道利潤是主要矛盾所在。對于廠家而言，優質的經銷商很重要。如果沒有協調好廠商之間的利益關系，有可能會出現經銷商外逃的危險。”白酒行業專家趙義祥向《每日經濟新聞》記者表示。

　　短期內，飛天茅臺、普五、1573等高端名酒尚無價格繼續下挫的明顯跡象。對于后市，外界更擔心酒企若增大供應量，勢必導致價格繼續下行。

　　“總體來說，由于三公消費受限等影響，形勢不太樂觀。同時，酒廠擴產、投放市場的銷量也逐年上漲，可能會對后期價格有所影響，批發價下挫。”一位同時代理茅臺、五糧液的經銷商預計，春節前普五能夠穩定在每瓶590~600元左右，茅臺也將穩定在目前的價格、或有回升。

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　　資本篇

　　白酒“圍城”：產業資本想出去 金融資本欲抄底

　　每經記者 謝振宇

　　白酒業和資本之間的 “婚姻”恰如一座“圍城”：一方面，高位介入、深陷其中的資本急于尋求退出的通道；另一方面，此前置身白酒業之外的資金，則將白酒股納入重倉標的，意圖抄底，6月以來白酒股大幅上揚即是這一邏輯的體現。

　　同時，不少區域酒企也開始“扎堆”沖擊IPO以求資金支持，甚至連產業鏈下游的酒類電商和酒類連鎖超市等也紛紛謀劃登陸資本市場。

　　酒企“搶灘”資本市場

　　7月3日，今世緣上市交易，且此后連續迎來2個漲停板，其也成為IPO重啟后的白酒第一股。

　　與此同時，迎駕貢酒、口子酒業、金徽酒業未來也有望登陸A股市場。白酒企業的上市窗口再次打開。

　　一位券商機構分析師認為，酒企扎堆IPO較為正常，原先是全國性酒企上市，現在更多是區域性酒企上市。

　　數據顯示，迎駕貢酒、今世緣和口子酒業去年的營業收入分別為33.95億元、25.15億元和24.47億元，金徽酒營業收入為10.92億元。

　　酒企“扎堆”IPO，或源于行業形勢變化后的長遠發展考慮——尋求低價成本資金支持。

　　以金徽酒為例，2011~2013年，公司各報告期末資產負債率分別為80.5%、62.59%和54.61%，2013年一年內到期的非流動負債也由2012年8700萬元上升至2.41億元。

　　不止酒企，白酒產業鏈下游的一些企業也紛紛尋求“搶灘”資本市場。

　　四川最大的酒類連鎖超市1919已于8月13日在新三板掛牌交易。1919董事長楊陵江日前向《每日經濟新聞》記者表示，1919登陸新三板，主要目的是成為一家公眾公司，接受相應的審查，也讓公司的決策更加規范；另一好處在于這將提升1919的品牌形象。

　　日前，北京環保局網站也披露，酒仙網電子商務股份有限公司(即酒仙網)也準備IPO，并已向北京環保局申請上市環保核查。

　　酒業調整仍將持續

　　白酒產業鏈上的公司為各自的資本市場之路忙得不亦樂乎，也將深陷其中的產業資本焦灼的心態暴露無遺。

　　近期，西鳳酒第七大股東光大金控資產管理有限公司(以下簡稱光大金控)再次掛牌，以1.32億元叫賣所持西鳳酒的股權，目前同時被掛牌“甩賣”的還有中糧發展有限公司(以下簡稱中糧)旗下龍虎尊酒業(安徽)有限公司超過五成的股權。

　　原先在產業發展高峰時進入的投資機構，更急于從酒企的股東身影中“撤離”。《每日經濟新聞》記者注意到，之前謀求上市的瀏陽河酒業，在今年年初借殼大元股份時，持股瀏陽河的一些投資機構，并未參與后者的定增，尋求“抽身”的意愿較為明顯。

　　產業資本在為解套而痛苦，金融資本卻在白酒股上大賺特賺。

　　與去年“跌跌不休”不同，隨著白酒消費即將進入旺季，此前長期處于低迷的白酒股迎來一波反彈行情。特別是進入7月后，白酒股多次集體上漲。最新披露的半年報也顯示，基金開始重新青睞白酒股。

　　白酒股“一哥”貴州茅臺仍是外資機構眼中的寵兒。今年二季度，機構繼續對貴州茅臺進行增持。貴州茅臺半年報顯示，截至今年6月底，公司前十名股東中QFII席位仍占一半。

　　對于白酒股接下來的走勢，外界表示看好。近日，申銀萬國的一份研報就明確看好白酒股三季度的反彈。該份研報指出，從2008年到2013年申萬飲料制造行業指數走勢來看，除2013年外的其余5年，白酒股在三季度均跑贏滬深300指數。

　　不過，也有人對白酒股接下來的整體走勢表示謹慎。北京否極泰投資咨詢中心執行合伙人董寶珍認為，近期白酒股集體現上漲行情，主要是受資金推動。“在白酒股遇冷以來，有些二線股的跌幅已經超過80%，二線白酒市值較小，彈性大，容易受到資金炒作。”

　　對此，被譽為“民間股神”，以投資白酒股聞名的深圳林園資產董事長林園曾于近期接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，白酒行業整體調整仍將繼續，企業基本面尚未得到根本改善，業績在短期內仍不會有明顯提升，部分二線白酒企業業績還將大幅下滑，對相關個股后市走勢應保持警惕。

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　　案例篇一

　　五糧液謀變：降價理順渠道 并購消化產能

　　每經記者 謝振宇

　　“中國白酒大王”五糧液(000858，SZ)最新交出的2014年中期“成績單”并不盡如人意，2014年上半年，公司營收、凈利同比分別下滑24.85%、30.9%。不過，外界多有分析認為，公司業績有望在今年第三季度開始回暖。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，五糧液如今掄起了兩把 “板斧”：一是降價，以此理順價格體系，搶占市場份額；二是并購，走其素來追求的規模化發展之路。

　　今年3月，五糧液“掌門人”唐橋還曾在接受記者專訪時論及，行業調整短期難見底部，目前并非行業并購好時機。不過，這并不妨礙五糧液發起并購，7月初，五糧液出資2.55億投資河南五谷春酒業，獲其51%股權。

　　對此，白酒行業專家孫延元向記者分析道：借并購，五糧液不僅可以釋放閑置的大量產能。還可利用當地資源，實現品牌價值的釋放。先靠區域資源、劃片進行營銷，在多個地區形成區域小圈子，然后再形成五糧液的大圈子。

　　降價搶占市場份額/

　　“目前 (五糧液)執行普五609元/瓶(出廠價)的政策還是比較堅決。現在小經銷商多在600元以上才出貨。”成都一位酒類經銷商向《每日經濟新聞》記者透露，近期，五糧液以600多元/瓶的價格出貨、做些團購，其尚有利潤可賺。

　　去年以來，因渠道庫存較高，五糧液核心產品普五在市場上一度出現“倒掛”現象。有鑒于此，今年5月，五糧液宣布調價：普五出廠價下調120元至609元，團購價659元，零售價729元。后來，五糧液也對其他產品進行了調價，如45度、68度五糧液的供貨價。

　　針對頻頻的降價動作，此前，五糧液副總經理朱忠玉向 《每日經濟新聞》記者表示，近期45度、68度五糧液產品的調整，是公司在調整核心產品——52度水晶瓶裝五糧液(后稱普五)之后，對其他產品的價位和規格作出的一些正常調整。

　　白酒營銷專家肖竹青分析指出，“(五糧液)降價首先是為了搶占市場份額，其次酒水已經市場化了，從過去圍繞大商大戶轉已經轉變為圍繞消費者轉，需要進行市場化轉變。”

　　不過，記者注意到，普五目前在部分市場仍存在市場銷售價格低于出廠價的“倒掛”現象。對此，宏源證券研報指出，五糧液通過加強管理已基本完成對90%核心經銷商的梳理及市場價的穩定，未來一年將通過幫助經銷商轉型以及建立深度直分銷體系，重建適合新環境的渠道結構，徹底解決價格倒掛的矛盾。

　　針對普五的現有價格體系問題，朱忠玉表示，公司“會繼續強化管理和服務”。

　　普五市場銷售形勢較為好轉，但五糧液的業績報表尚未能更多體現這種走好。8月28日，五糧液發布2014年上半年報，期內公司實現營業收入116.63億元，同比下降24.85%；實現歸屬凈利潤40.02億元，同比下降30.90%。截至報告期末，五糧液應收票據約89.52億元，較去年期末增加147%，顯示銷售壓力仍然較大。對此，五糧液證券事務部一位人士日前對記者表示，目前部分商家有資金困難，公司通過應收票據來解決和扶持經銷商。

　　并購擴張消化產能/

　　8月初，五糧液·邯鄲永不分梨酒業簽約周年慶典暨鄲酒上市發布會在河北邯鄲舉行。五糧液的“走出去”戰略開始有了新產品亮相。據酒說網消息，新品“鄲酒”，外包裝直接打上了 “宜賓五糧液股份有限公司出品”的字樣，而原酒也來自數千里之外的宜賓五糧液酒廠。這是繼7月五糧液“走出去”戰略落子河南信陽市五谷春酒業之后的最新動作。

　　對于并購擴張，五糧液在2014半年報中稱，意在“以深度區域化為主線，依托五糧液品牌及渠道勢能進行滲透式擴張”。

　　“并購戰略和五糧液一貫的發展策略較為一致。”孫延元分析指出，規模化一直是五糧液所追求的發展路徑。五糧液的意圖是將企業做大，走中低端這塊，通過并購來占領區域市場，同時也是為釋放產能。另外，通過并購來做營銷模式的創新。“通過并購，利用當地資源，擴大產能、消化產能，實現品牌價值的釋放。先靠區域資源、劃片進行營銷，在地區形成區域小圈子，然后再形成五糧液的大圈子。”

　　不過，并購之后，五糧液尚面臨整合難題。“在區域市場收購，從戰略上講還是應持肯定態度。”白酒行業專家趙義祥分析，但是需要較長時間觀察具體效果。

　　“首先，白酒具有地域性特征，五糧液收購的酒廠并不是高質量的酒廠。后期，其收購的酒廠跟母公司存在兼容問題。”趙義祥向《每日經濟新聞》記者表示，并購擴張未來還將考驗五糧液的市場營銷能力。

　　孫延元則認為，難題或在于，并購以后對當地品牌的打造以及和地方原有大品牌之間的競爭問題。

　　值得注意的是，五糧液眼下或還在尋找資產更大、或是跨香型的并購標的。此前，五糧液“掌門人”唐橋曾在接受媒體時透露，五糧液確實有收購酒企的想法，方向主要是醬香型白酒企業，五糧液在資金、品牌、酒源等方面都能形成對這些企業的優勢。

　　三季度企穩？/

　　“隨著白酒行業進入調整期，并購將是五糧液在未來5年內擴大市場份額的主要手段之一。”中信建投7月中旬的一份研報指出。

　　此前，中信建投也連發多篇研報推薦五糧液，在其分析師看來，推薦五糧液的主要邏輯有：一，高端酒企穩，茅臺和五糧液成為代表高端酒的唯一兩個品牌，對其他酒形成明顯替代性；二，茅臺與五糧液已到量價平衡點，五糧液整體庫存可控；三，公司積極轉型，對中低端酒深耕渠道的同時，積極開展對外并購；四，二季度是公司業績低點，三季度將同比回升，五糧液彈性大于茅臺。”

　　雖然半年報反映公司業績二季度有加劇下滑之勢，不過，仍有部分分析人士對五糧液下半年的市場表現表示樂觀。

　　宏源證券此前的一份研報即指出，五糧液下半年很有可能出現銷量兩位數增長，而降價對公司利潤率影響不大，業績有望高增長。

　　方正證券食品飲料分析師薛玉虎亦向《每日經濟新聞》記者表示，目前酒企已進入分化階段，“茅臺、五糧液、古井貢等酒企，會逐漸好轉，部分酒企三季度或見底。”

　　另一些分析則對五糧液今年的業績表現保持謹慎。對于五糧液的整體市場形勢，黃巍在接受記者采訪時表示，“未來的壓力，要看中秋節左右的銷售情況，再看茅五的相應政策”。

　　從目前來看，五糧液降價、以及更為長遠的并購政策具體效果如何，尚需通過時間檢驗。

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　　案例篇二

　　今世緣的挑戰：省內省外齊下滑銷售費用高企

　　每經記者 謝振宇

　　今世緣 (603369，SH)2014年半年報顯示，報告期公司營收、凈利分別為14.13億、4.58億元，同比分別下降7.37%、6.2%。

　　作為一家九成以上收入都來自江蘇省內的區域型酒企，今世緣目前面臨著不小挑戰：省內市場遭遇強勁競爭對手——洋河戰略回歸沖擊，上半年銷量同比下滑6.57%；省外市場同樣出現下滑局面，進一步拓展則勢必將提升經營成本。

　　不過，對于上述困境，今世緣目前態度比較樂觀。公司近日在回復《每日經濟新聞》記者的郵件中表示，公司上半年省外市場營收下降和戰略調整有關。公司在江蘇本地擁有很好的消費者基礎和市場口碑，部分城市的縣級、鄉鎮銷售網絡還沒完全到位。因此，未來公司在省內市場還有很大的發展空間。

　　酒企上市潮涌

　　IPO重啟之后，今世緣成為繼2011年的青青稞酒(002646，收盤價16.39元)之后，三年來首次登陸A股的白酒企業。另還有金徽酒業、口子酒業、以及迎駕貢酒等正在進行IPO沖刺。值得注意的是，此輪謀求上市的酒企多為區域性企業。

　　區域酒企緣何紛紛選擇在行業調整期謀求上市呢？

　　對此，資深白酒經理人晉育鋒表示，利用資本杠桿加速企業發展，是企業做大做強的重要途徑，雖然此時白酒業整體行情不佳，會導致募集到的資金少一些，但是畢竟可以有效降低融資成本。

　　另外，多位券商分析師向《每日經濟新聞》記者表示，從盈利能力等方面考量，這幾家酒企都相對不錯。不過，亦有不同觀點認為，這些酒企并無更多明顯、突出的特色。

　　方正證券食品飲料行業分析師薛玉虎向記者表示，總體來說，最近尋求上市的酒企，都是區域酒企龍頭，基本面很不錯，整體質量也較為不錯。

　　不過，中信證券食品飲料行業首席分析師黃巍則表示，目前酒企利潤壓力較大，而區域性酒企面對市場變化需要調整產品結構，加大促銷力度，利潤上會受到影響。

　　預收款同比降六成

　　今世緣2014年半年報顯示，期內公司分別實現營收、凈利14.13億和4.58億元，同比分別下降7.37%和6.2%，不過較一季度的下滑幅度有所收窄。

　　對此，光大證券研報指出，今世緣二季度單季收入5.52億元，同比增長14%，實現了單季度收入增速的快速轉變；單季度凈利增速也從一季度的-12.5%轉變為二季度的5.1%。

　　資料顯示，今世緣酒業是江蘇省內第二大白酒企業，現擁有“國緣”、“今世緣”、“高溝”三個白酒品牌，具有高、中、低檔齊全的產品線。2011~2013年，今世緣分別實現營收22.42億元、25.94億元和25.15億元，凈利潤5.33億元、6.77億元和6.8億元。

　　宏源證券研報亦指出，今世緣優勢是品牌文化定位明顯，主要開發“緣文化”的細分市場，主導婚慶、市場商務需求，有一定的區域優勢。公司“毛利率較為不錯，有著較好的盈利能力。”

　　不過《每日經濟新聞》記者注意到，在被市場視為酒企業績“蓄水池”的預收款方面，截至2014半年報期末，今世緣預收款項余額為約1.42億元，下降了約62.59%。有分析認為，今世緣相應數據未來提升難度較大。

　　省內面臨洋河回歸沖擊

　　市場過于集中在江蘇省內是今世緣面臨的潛在風險之一。數據顯示，今世緣超九成收入來自省內。2011~2013年，今世緣在江蘇市場實現的主營業務收入分別占同期公司主營業務收入的94.64%、94.76%和94.29%。去年公司省內收入下滑4%，今年上半年繼續下滑6.57%，核心市場面臨不小壓力。

　　如今，同省強勁對手洋河股份(002304，收盤價63.55元)，近幾年針對江蘇省內市場重點布局，不惜布下“天網”工程以下沉渠道、搶占市場。兩家公司的實力對比相去甚遠，2013年，今世緣在江蘇的營收為23.48億元，而洋河股份同期在江蘇的銷售額高達92.81億元。

　　宏源證券分析師陳嵩昆認為，洋河的產品目前已回歸天之藍系列，直接與今世緣布局的同等價位線產品競爭。不過，今世緣雖在規模上不及洋河，但也遙遙領先江蘇省內其他小品牌。江蘇民營經濟發達，居民收入增速快，未來白酒市場仍將繼續擴容。而今世緣可通過分級開發+精耕細作，合理分配人力物力，根據品牌資源選擇不同經銷商，依靠擠占小品牌空間來不斷實現省內市占率的提升。

　　對于如何拓展省內市場以及應對洋河回歸的挑戰？今世緣在回復《每日經濟新聞》記者的郵件中提到，目前，洋河和今世緣兩者總體上市場占有率在50%左右，“江蘇本地酒企還有更大的發展空間。”作為省內的前兩大品牌，今世緣與洋河在江蘇省內市場一直存在競爭，兩家企業在定位上是有差異的。

　　銷售費用率持續高企

　　白酒營銷專家肖竹青指出，對于如何突破省外市場，今世緣亦存在壓力。“首先是省外人才問題，其次是品牌落地問題，最后是品牌系列化問題，今世緣產品還是過于單一。”

　　今世緣2014年半年報顯示，期內公司省外銷售額為約7671萬，同比下降18.57%。

　　拓展省外市場、加大品牌宣傳，對今世緣來說，意味著需要增加費用投入。數據顯示，2011~2013年及2014年上半年，公司銷售費用占營業總成本的比例一直在30%以上，遠高于競爭對手洋河。

　　對于省外市場的表現，今世緣表示，上半年省外市場營收下降和戰略調整有關，產品品類方面，以前在省外主推中高檔政務商務用酒；渠道方面，以前在省外主要依靠團購為主的營銷方式。隨著行業情況的變化，以及公司市場戰略的調整，公司在省外將主打婚宴喜宴市場，以婚宴為切入點。

　　光大證券前述研報指出，今世緣下半年的收入和盈利將繼續保持正增長，因公司產品結構調整會持續推進，并且有望在旺季實現適度放量，公司高端和中檔產品在省內的空間沒有釋放，并且釋放的難度較大，預期將持續低速增長。